智能運(yùn)維將成為智能電網(wǎng)投資重點(diǎn)，智能化巡檢機(jī)器人等電力二次設(shè)備需求有望充分釋放。我們預(yù)計(jì)2018-2020年國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)電力智能巡檢機(jī)器人總需求477億元，變電站/配電站市場(chǎng)分別為72/405億元。變電站巡檢市場(chǎng)起步早、行業(yè)格局集中，配電站市場(chǎng)方興未艾、仍是藍(lán)海市場(chǎng)。看好配電站巡檢機(jī)器人龍頭億嘉和，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，二代產(chǎn)品增強(qiáng)客戶采購(gòu)意愿及奠定行業(yè)拓展基礎(chǔ)，業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。

　　電力投資重點(diǎn)向運(yùn)維轉(zhuǎn)變，智能巡檢機(jī)器人市場(chǎng)空間廣闊

　　我們預(yù)計(jì)2016-2020年智能電網(wǎng)總投資超過2800億元，智能運(yùn)維將成為投資重點(diǎn)，電力二次設(shè)備需求有望充分釋放。從電力安全/人工替代/成本節(jié)約角度來看，電力系統(tǒng)對(duì)智能化巡檢機(jī)器人接受度較高。國(guó)網(wǎng)自2013年開始集采變電站巡檢機(jī)器人，至2017年保有量約1,000臺(tái)，但對(duì)比國(guó)網(wǎng)預(yù)測(cè)的2020年近3萬個(gè)變電站，需求缺口仍大；2015-2017年配電站巡檢機(jī)器人銷量呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們測(cè)算2018-2020年國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)巡檢機(jī)器人市場(chǎng)總需求約為477億，年均市場(chǎng)需求約159億；變電站/配電站巡檢機(jī)器人分別為0.9/8.1萬臺(tái)，市場(chǎng)空間分別為72/405億元。

　　變電站巡檢行業(yè)格局集中，配電站巡檢仍是藍(lán)海市場(chǎng)

　　國(guó)網(wǎng)/南網(wǎng)及下屬公司在采購(gòu)方面壟斷地位突出，直接影響巡檢機(jī)器人行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。變電站巡檢市場(chǎng)起步早，行業(yè)集中度較高。從2016年國(guó)網(wǎng)變電站室外機(jī)器人集中招標(biāo)中標(biāo)數(shù)量/金額來看，山東魯能和深圳朗馳居第一梯隊(duì)，市場(chǎng)份額均在25%以上；億嘉和與浙江國(guó)自屬于第二梯隊(duì)，市場(chǎng)份額在16%~20%之間；2017年億嘉和中標(biāo)較少，但仍是有力競(jìng)爭(zhēng)者。配電站巡檢市場(chǎng)方興未艾，億嘉和突破江蘇先行試點(diǎn)，獨(dú)占鰲頭，2015-2017年市占率達(dá)到79.67%92.11%77.78%，先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。行業(yè)新進(jìn)者面臨技術(shù)/資質(zhì)/專業(yè)人才/服務(wù)能力/資金實(shí)力五項(xiàng)挑戰(zhàn)。

　　億嘉和：先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，配電站市場(chǎng)彈性更高，看好成長(zhǎng)前景

　　公司是配電站室內(nèi)巡檢機(jī)器人龍頭，二代產(chǎn)品增強(qiáng)客戶采購(gòu)意愿，通過搭載不同工具開拓更多行業(yè)。公司2018上半年實(shí)現(xiàn)收入1.75億元/yoy +46%，歸母凈利潤(rùn)0.61億元/yoy +54%，扣非后0.57億元/yoy +95%。毛利率小幅下滑，成本管理得當(dāng)，凈利率提升?？春脽o人巡檢機(jī)器人應(yīng)用前景，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的配電站市場(chǎng)彈性更高。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入為5.98/8.97/13.46億元，歸母凈利潤(rùn)為2.14/3.00/4.14億元，EPS為3.05/4.28/5.90元，9月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/19/14x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)電力行業(yè)及電網(wǎng)系統(tǒng)依賴程度高；客戶集中度較高；業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑。